Las estipulaciones de United Technologies Corp. para una venta de su unidad de control de clima Carrier señalan a Johnson Controls International Plc como el posible socio más probable. Para justificar la separación de una escisión planeada de Carrier, cualquier venta tendría que ser libre de impuestos para los accionistas de United Technologies, ha dicho el CEO Greg Hayes en una conferencia de Barclays Plc en el pasado mes de Abril.
La forma más obvia de hacerlo es a través de la confianza inversa de Morris, en la que United Technologies eludiría los altos impuestos típicos de las ventas de activos legados al fusionar el negocio con otro de tamaño aproximadamente igual.
Johnson Controls International
Johnson Controls es el único competidor con escala suficiente para hacer que las matemáticas funcionen. La compañía, que se fusionó con Tyco International en 2016, se centra en los controles de construcción.después de acordar el año pasado vender su negocio de baterías de automóviles.
Su unidad de eficiencia de construcción generó $ 3.1 mil millones en ingresos operativos en su año fiscal más reciente, en comparación con $ 3.8 mil millones para Carrier. La división climática de Ingersoll-Rand Plc y Lennox International Inc. son más pequeñas, con $ 1.8 mil millones y poco más de $ 500 millones en los ingresos operativos de 2018, respectivamente.
Johnson Controls ha jugado tímidamente sobre el tema de la consolidación. El gerente general, George Oliver, dijo que la venta de baterías aumenta la capacidad de la compañía para aprovechar las opciones estratégicas en la industria de HVAC, y Johnson Controls mantiene hasta $ 8 mil millones de sus ganancias de ese acuerdo disponible para M&A.
Pero por separado, en la conferencia de Barclays, Oliver dijo que su compañía ya había hecho las inversiones necesarias para crear una ventaja competitiva. Hayes tiene otros criterios que podrían complicar un acuerdo: haber soportado un período sorprendentemente largo de revisión regulatoria de la adquisición de 30.000 millones de dólares por parte de United Technologies del fabricante de productos de aviónica Rockwell Collins, quiere estar seguro de un proceso antimonopolio sin problemas; y quiere un valor completo, que en su opinión es un múltiplo de «12 veces o 12.5 veces».
Suponiendo que estaba utilizando múltiplos de Ebitda, eso implicaría una valuación para un negocio de Operador independiente de casi $ 50 mil millones, según la estimación de Bloomberg Intelligence de $ 3.9 mil millones en el Ebitda ajustado al 2020.
Para referencia, Johnson Controls controla un múltiplo de 11.4 veces su Ebitda 2020 estimado con un negocio de productos de construcción que es un rezagado de la rentabilidad. Así que un múltiplo que comienza con un 12 parece razonable para Carrier, pero obviamente esta sería una combinación gigantesca y complicada.
Una advertencia es que los analistas alguna vez pensaron que United Technologies tendría que escindir o negociar una confianza Morris inversa para su unidad de helicópteros Sikorsky para evitar una fuerte factura de impuestos. En cambio, vendió Sikorsky a Lockheed Martin Corp. por $ 9 mil millones, y el comprador pagó una prima para compensar a United Technologies por la carga fiscal y encontrar una forma de reservar un beneficio fiscal. por sí mismo.
Así que las alternativas son posibles, más que una posibilidad muy remota.
